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Aktienindex-Terminkontrakte: Destabilisierende Instrumente by Harald Wiebke

By Harald Wiebke

Die Diskussion in Fachkreisen und in der Öffentlichkeit über diese artwork von Finanzinnovationen läßt deutlich gegensätzliche Einschätzungen erkennen. Euphorischen Urteilen stehen Befürchtungen in Richtung auf Destabilisierung der Finanzmärkte gegenüber. In dieser Gegensätzlichkeit der Urteile äußert sich unvollkommene info sowohl über das technische Funktionieren als auch über die Bedeutung der Indexterminkontrakte für die volkswirtschaft­ lichen Steuerungsleistungen unserer Finanzmärkte. Die Arbeit von H. Wiebke verspricht hier einen begrüßenswerten Beitrag zur grundsätzlichen Klärung des Bildes und zur Abrundung des Urteils. Sie entstand vor dem Hintergrund des US-Börsenkrachs von 1987 und der Regulierungsvorschläge bezüglich der Terminkontraktmärkte, zu denen das damalige Geschehen Anlaß gab. Mit der starken Betonung der Risikoallokation und der Interdependenzen zwischen den Aktienmärkten und den Märkten für Aktienindexterminkontrakte liefert der Verfasser einen wichtigen Beitrag zum besseren Verständnis der damaligen Ereignisse und er verdeutlicht die Fragwürdigkeit mancher Regulierungsvorschläge. Die Aufnahme des Handels mit Indexterminkontrakten an der DTB in Frankfurt im Herbst 1990 verleiht der vorliegenden Veröffentlichung hohe Aktualität.

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MORGENSTERN (1970), S. u. 2. - 30- empirischen Methoden lassen sich parametrische Tests, Run-Tests(15), FilterTests(16) sowie die Spektralanalyse unterscheiden(17). Es sollen an dieser Stelle nur die beiden umfassendsten Untersuchungen für den US-amerikanischen Aktienmarkt zitiert werden, nämlich die von FAMA(18) und GRANGER/MORGENSTERN(19); diese Arbeiten verwenden parametrische Tests respektive spektralanalytische Methoden und kommen beide zu dem Resultat, daß die Random Walk Hypothese bejaht werden kann(20).

H. die Änderungen der Variablen C folgen einem Random Walk; für den Fall, daß r ungleich Null ist, läßt sich ein trendmäßiges Wachstum mit der Rate r beobachten, so daß die Änderungen der Variablen C einem Submartingale folgen. Falls die Varianz a 2 gleich Null ist, nehmen die Änderungen der Variable C den Charakter deterministischer Größen an. Wenn eine Variable [C], die einem Wiener-Prozeß gehorcht, zum Argument einer Funktion p=f(t,C) wird, so unterliegt auch p im Zeitablauf stochastischen Schwankungen.

HAYEK (1945), The Use of Knowledge in Society, Tbe American Economic Review, 35, 1945, S. 526 ff. Vgl. W. GRANGER/O. MORGENSTERN (1970), S. 37. - 38- tionen beinhaltet(49). Auf den Finanzmärkten bezeichnet man Wertpapierkurse dann als informationseffizient, wenn sie alle im Hinblick auf die zukünftigen Erträge rele- vanten Informationen widerspiegeln: ".. efficiency .. "(50). Für einen Anleger wäre es in diesem Fall nicht von Nutzen, seinerseits knappe Ressourcen zur Verbesserung seines Informationsstandes einzusetzen, da ja bereits alle Informationen in den Kursen enthalten sind(51).

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